2022年—2023年幾乎可以稱為成長股投資者的噩夢。新能源行業經歷了2021年的板塊牛市之后，作為曾經的“高科技”行業至今終究還是回歸到了10倍左右的傳統制造業估值。
(資料圖)
而其中被尊稱為“王”的龍頭公司——寧德時代，盡管現在還是機構的前十大重倉股，但已經成為了存量博弈行情的“血包”，每當AI等新產業行情崛起，市值便會往下走一步“臺階”。
然而，在未來寧德時代的盈利是否如市場所預料那般十分難堪呢？鋰電池的市場滲透率是否已經達到了極點？本文將深度分析以上問題。
01
去庫存進度加快
數據來源：同花順iFind
寧德時代7月25日披露的中報內容有三個方面值得重點關注：庫存與上游資源的策略；上半年盈利能力；海外市場拓展情況。
寧德時代在2023年上半年有明顯的去庫存行為，存貨從767億降到了489億。從2022年下半年開始，公司開始調整庫存管理，大幅降低余額，當前庫存主要由原材料、庫存商品和發出商品組成，庫存水平與銷售水平相適應。隨著下半年銷售的更好，公司將繼續有效管理庫存，控制銷售與庫存的比重。
在資產減值損失方面，一季度主要是存貨減值，二季度主要是固定資產減值。
從上游產業鏈的角度來看，當原材料價格不上漲時，電池廠可以通過壓低庫存水平來控制市場中流通原材料的量，從而一定程度上抑制原材料價格的上漲動能。這部分流通量是來自鋰鹽廠庫存還是電池廠庫存，取決于需求的旺盛程度。在本輪周期中，供給尚未達到過剩階段，而2023年下半年的需求正在環比走強，同時行業也將從淡季進入旺季。
在上半年屬于淡季而且儲備充分的情況下，新的超級產線速度是傳統產線的三倍，由此來看寧德時代的產能利用率大約為60.5%，產能為254GWh，產量為154GWh，在建產能為100GWh。下半年隨著市場環比恢復，產能利用率將進一步提升。
此外，從公司的中報以及公開資料的內容來看，寧德時代并不傾向于為了獲取更多市場份額而打價格戰，而是與優質客戶資源相匹配，不擴張質量不好的客戶。
02
盈利能力穩中有升
寧德時代在上半年出貨約170GWh，其中動力和儲能的占比為8:2。第二季度高毛利項目的出貨量略增，推動了毛利的提升。出貨結構的影響了個別月份的利潤率波動，但由于出貨量較大，其整體表現保持穩定。預計第三季度和第四季度也將保持穩健。
盡管今年產品價格有所下調，但寧德時代的毛利率在穩定中有上升的趨勢。該公司強調科技創新帶來的差異化產品，包括鈉電、M3P、凝聚態等，以適應車廠對細分市場的需求。相關產品的具體上量水平取決于車企的銷售情況。今年上半年，寧德時代投入了98.5億元用于研發，同比增長了71%。
數據來源：同花順iFind
在全球市場，寧德時代的份額保持相對穩定。根據SNE Research的數據，上半年其市場份額微升1.7%至36.3%。分區域來看，國內市場份額受到比亞迪的沖擊，但除比亞迪外的國內市場份額保持相對穩定。在海外市場，寧德時代的份額增長迅速，在歐洲排名第一，在北美排名第二，這得益于前幾年與海外一線車企的定點合作。
值得關注的是，上半年寧德時代的海外收入達到了672億元，營收占比已經達到35.5%，相比2022年的23.4%有明顯增長。新能源產業鏈的全球化是評估該公司估值的重要因素之一。
03
海外布局情況良好
寧德時代在歐洲市場方面，德國工廠于去年開始投產，目前正逐步提高產量，并已獲得歐洲客戶的認可。匈牙利項目也正在順利推進。總體而言，寧德在歐洲的發展進展順利。盡管許多中國企業也在歐洲投資上游材料，但近一兩年內，歐洲的供應鏈仍以中國為主。歐洲的競爭環境良好，盡管成本高于國內，但歐洲愿意為本土化付出更高的價格，因此寧德在歐洲仍然具有競爭力。
在北美市場方面，由于IRA限制，韓系企業在美國建廠的成本較高，因此進展并不順利。然而，寧德在北美市場主要依賴于福特汽車公司，其創新的模式經過高強度的溝通后進展非常順利。公司多次強調其進展甚至超出了預期。盡管大家都明白其中最關鍵的制約因素，但當福特模式落地那一刻，其示范效應將覆蓋整個北美地區，寧德也將真正開啟全球化估值的新篇章。目前業績證明了寧德是可行的，但關鍵節點還需等待那一刻的到來。
與此相關的是，寧德退出志存鋰業的事件，這是出于商業考慮，對應的資本開支也會下降。
04
對于未來不可妄下結論
盡管當前市場對鋰電池行業的印象大多集中在“過剩”和“盈利能力下降”等問題上，然而這種看法忽視了產業出清后龍頭企業的價值成長。根據中國汽車工業協會發布的最新數據，今年1～5月，我國動力電池累計產量達到233.5GWh，同比增長34.7%；但累計裝車量僅為119.2GWh，同比增長43.5%，比產量少了114.3GWh。
從整體角度來看，鋰電池產能確實正處于過剩的區間。然而需要強調的是，在2019年以前的幾年中，鋰電行業絕大部分時間都處于全環節過剩狀態。盡管如此，這期間并沒有妨礙龍頭企業通過更快的降本速度、對技術迭代更前瞻準確的把握等途徑實現超額利潤的兌現和股價的表現。事實上，過剩才是鋰電行業的常態，甚至“過剩”本身也是驅動行業技術創新核心動力之一。在過剩的狀態下，具有創新精神的企業更能體現其α價值和長期生存能力。
展望行業的未來發展，寧德時代董事長曾毓群表示：“預計到2022年，全球動力電池總裝機量將達到517.9GWh，同比增長71.8%。按照我們的預測，到2030年，全球動力電池市場的需求將達到4.8TWh，儲能市場的需求規模將超過1TWh。”基于此，寧德時代將在可再生能源加儲能、動力電池以及電動化+智能化三大方向進行發力。
同時，市場也部分低估了新能源汽車在全球市場上的潛力。隨著新能源汽車的普及和推廣，動力電池的需求也將不斷增加。預計到2035年，我國新能源汽車保有量將達到1.5億輛以上，而這些車輛都需要配備動力電池才能正常運行。因此，動力電池企業需要積極拓展海外市場，以滿足國內市場需求的同時，降低對國內市場的依賴程度。
除此之外，動力電池企業還需要注重技術創新和產業升級。例如，研發更高能量密度、更輕量化、更安全可靠的電池材料；開發新型充電技術，提高充電效率和充電速度；加強與汽車廠商的合作，共同推進新能源汽車的研發和生產等。只有不斷創新和提升自身實力，動力電池企業才能在激烈的市場競爭中立于不敗之地，實現可持續發展。
盡管寧德時代在2022年經歷了一些市場挑戰，但其去庫存進度加快、盈利能力穩中有升以及海外布局情況良好的表現，展示出了其強大的市場競爭力和管理能力。未來，隨著新能源汽車市場的持續增長和產業鏈的全球化發展，寧德時代仍有望在全球市場中保持領先地位，并實現更高的盈利能力和市場份額。
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