就在疫苗快要開發完成的時候，外賣公司DoorDash提交了IPO申請，這不是巧合。

當新冠疫情導致的封城威脅不再推動食品配送需求增長時，這家公司上市的機會窗口就會迅速關閉。

今年早些時候，隨著全美范圍內的餐館停業，外賣需求飆升。

作為美國最大的食品遞送服務公司，DoorDash極大地受益于這種增長的需求。

此前DoorDash上調IPO定價為每股102美元，市值有望達到390億美元，與即將上市的Airbnb不相上下。而首日開盤更是暴漲近78%，上漲至182美元，市值逼近600億美元。

但也正因如此，很多金融媒體和華爾街分析師都對DoorDash前途表示擔憂多過期待，更有人稱這是“2020年最荒唐的IPO”。

中美外賣市場環境不同，即使DoorDash被稱為美版“餓了么”，它的上市只是一場廝殺的開始。

2013年DoorDash由三位華裔Tony Xu、Andy Fang和Stanley Tang共同創立。

創業初期，他們白天上課，晚上自己當司機送貨。

幾年后，DoorDash逐漸壯大，共融資25億美元。

美國外賣行業呈現出Doordash、UberEats、Grubhub以及Postmates 四足鼎立的狀態。

作者表示，DoorDash讓他想起了WeWork此前試圖進行的IPO。

WeWork正是2019年最荒謬的IPO，而DoorDash的業務同樣處于劣勢。

之所以DoorDash能夠進入IPO，只是因為人們在家工作、學習、娛樂所影響和刺激的。

但一個企業沒有護城河、在最好的商業環境中沒有利潤，又面臨著無門檻的競爭對手，它的投資發展前景并不好。

更糟糕的是，為了證明高估值是合理的，該公司需要將其在全球送餐應用程序市場的份額從過去12個月的16% (TTM)至少提高到56%，同時在競爭激烈的業務領域將利潤率從-12%提高到8%。

作者稱，一場全球流行病才推動了DoorDash一個季度(截至2020年6月30日)的公認會計準則盈利能力，在最佳商業環境下利潤率尚且超不過12%。

但從那以后，該公司一直沒有盈利，甚至可能永遠不會持續盈利了。

首先，低進入成本使得盈利不太可能。

美國外賣市場上充斥著提供同樣服務的競爭者：廉價外賣。

它們的交付速度差不多，由于沒有其他差異化因素，不同外賣軟件的轉換成本非常低，獲得更多消費者青睞。

經調查發現，使用DoorDash競爭對手服務的客戶比例自2019年第三季度以來強勁上升，GrubHub從19%上升到了27%。

Second Measure的數據顯示，僅使用DoorDash的客戶比例從19年第三季度的63%下降到20年第三季度的53%。

DoorDash也承認其與競爭對手間缺乏差異化，如果沒有價格激勵，就無法留住客戶。

哪怕你不是商業專家也能了解，沒有差異化產品的企業很難收取高于服務成本的價格。換句話說，盈利很難。

其次，比低轉換成本更糟的是與供應商的競爭。

在獨立的外賣服務軟件進入市場之前，必勝客的母公司百勝餐飲集團、達美樂披薩(Domino’s Pizza)和棒約翰(Papa John’s International)都為顧客免費送貨。

現在，這些自己提供配送服務的餐廳大多也收取快遞費，價格卻遠低于純粹的外賣公司。

之所以能夠這樣，是因為餐廳的核心業務能夠產生利潤。

而外賣市場目前并沒有大的利潤可圖，餐廳仍然不想放手，是為了保護和控制它們與消費者之間的關系。

外賣員和餐廳的利益并不是完全一致的。大多數外賣員收費是根據時間、距離和送餐的可取性來計算的，他們可能更關心最大化送餐的數量而不是送餐的質量。

由于消費者傾向于將質量問題歸咎于餐廳，而不是外賣員，他們在確保良好的客戶體驗方面的責任就更少了。

因此，餐館可能會覺得有必要自己送餐，以保護顧客的權益，即使不能通過送餐服務獲利。

然后，在美國的外賣市場，考慮到競爭性質和持續的價格戰，作者認為這也是盈利的一大障礙。

有人覺得，未來盈利的唯一希望來自規模潛力，大幅壓低物流成本，但GrubHub的首席執行官都否定了這一可能。

DoorDash也指出，公司預計未來支出將增加，可能無法維持或增加盈利能力。

該公司披露的S-1財務報告的內部控制存在很大問題，這意味著DoorDash沒有足夠的技術和流程來確保其財務報表的準確性，增加了其未來需要重申財務狀況的可能性。

最后，作為一家新興的成長型公司，DoorDash的多級股權結構確保了創始人在公司保留多數投票控制權。

此外，作為兩名聯合創始人投票協議的一部分，DoorDash的聯合創始人兼首席執行官Tony Xu將有權投票表決另外兩名聯合創始人Andy Fang和Stanley Tang持有的股份。

IPO之后，三位聯合創始人將持有公司69%的投票權，隨著高管們的股權授予，這一比例只會增加。

如果所有的股權獎勵都被行使或授予，聯合創始人將控制公司79%左右的投票權。

換句話說，公司將由少數高管控制，投資者幾乎沒有追索權。

據瑞銀估計，到2030年，全球食品外賣市場的價值將達到3650億美元。

即便如此，DoorDash要在一個價格競爭的行業中維持市場份額和高利潤率異常困難。

而且，隨著多種高效新冠疫苗的出現，食品配送業務有極大可能回落。

就連DoorDash自己也承認，疫情使業務速度加快，但這種情況不會一直持續下去，預計收入、總訂單和市場管理的增長率會在未來下降。

當消費者再次恢復正常的飲食習慣后，或許就能看出DoorDash到底是不是“2020年最荒唐的IPO”。

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