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事件：上市險企披露2023 年5 月保費收入數據。

投資分析意見：儲蓄險產品需求旺盛、3.5%產品停售催化共振驅動5 月上市險企壽險保費增速環比明顯改善；存款利率下調，保險產品競爭力繼續提升，2Q23 在去年同期低基數下上市險企NBV 有望繼續提速，維持保險行業看好評級。當前保險板塊資負共振明顯，進攻屬性強；1）資產端：隨美聯儲加息見頂、市場風險偏好回升，權益市場回暖將利好險企投資。2）負債端：目前儲蓄險產品需求旺盛，存款利率下調亦有利于保險產品銷售，預計后續消費回暖下重疾銷售有望逐步修復，推動NBV 和保費長期回暖。3）利潤端：權益市場回暖、新會計準則有望提供利潤增長彈性。當前4 大A 股壽險PEV 平均0.57 倍，處于歷史底部，下行風險小。在行業23 年NBV 集體轉正下，隊伍質態提升明顯、產品創新能力更強的公司，負債端有望超預期。推薦排序：壽險：新華保險、中國平安、中國太保、中國人壽、友邦保險；財險：中國財險、眾安在線、中國人保。

5 月上市險企壽險保費因儲蓄險產品需求旺盛、3.5%產品停售催化等因素同比增速回暖明顯，預計2Q23 NBV 和期繳保費有望繼續提速。1）5 月保費增速回暖明顯。累計保費增速排名：平安(+6.4%)>國壽(+5.1%)＞人保(+4.8%)＞新華 (+1.7%)＞太保(-1.9%)，單月保費增速排名：人保(+36.1%)＞新華 (+17.4%)>國壽(+15.7%)>平安(+9.1%)＞太保(+4.9%)。2）2Q23NBV 有望繼續提速。①儲蓄險需求仍在延續：1-5 月居民儲蓄yoy+17.6%(前值+17.7%)；②保險產品需求和競爭力提升：利率低位震蕩、存款利率下調；③代理人活動率提升，產能在公司銷售方案投放和創新產品激勵下提升明顯；④銀保渠道隨合作加深和儲蓄需求釋放，保費和價值同比大幅增長。預計2Q23 在去年同期低基數下，上市險企NBV 和期繳保費有望繼續提速，預計1H23ENBV 同比增速由高到低如下：友邦(+30%)＞太保(+25%)＞平安(+24%)＞新華(+13%)＞國壽(+10%)。

財險保費維持穩健態勢。累計保費收入增速排名：眾安（+33.8%）>太保(+15.3%)＞人保(+8.5%)＞平安(+5.6%)，增速保持穩健。1）車險單月增速略有回落，人保車險5 月同比增速為+3.9%(前值+6.1%)，主因新車承保影響。①新車增量未回到21 年同期水平，疊加燃油車銷售壓力大；②預計車均保費受消費影響有下降壓力。預計后續在新能源滲透率提升、車輛購置稅補貼政策延續，車險增速將進一步加快；同時考慮到22 年公司審慎提取準備金，預計人保財險1H23 車險COR 將保持在96.5%左右水平。2）非車險保費累計同比增速+10.8%（前值+12.1%），人保非車險5 月同比增速+1.8%（前值7.4%），增速回落預計主因23 年承保節奏前置使意健險負增（單月yoy-22.3%/前值-2.8%）。其他主要險種增速保持穩定，農險(+18.8%)、責任險(+11%)單月保費維持雙位數增長。預計人保財險1H23非車險COR 延續同比改善趨勢。

權益市場回暖利好險企投資，新準則下險企利潤彈性可期。國內外市場環境變化使利率短期調整，預計隨海外流動性釋放、中特估等主題推進，權益市場有望回暖并顯著利好險企投資。

同時，考慮到2023 年上市險企準備金計提在新會計準則調整下將采用即期利率曲線，截至6 月14 日，10 年期國債收益率較10 年期國債750 日均線低31bp，但IFRS17 新準則下，險企準備金中經濟假設變動可以選擇計入OCI，不影響當期利潤；IFRS9 新準則下大量可供出售金融資產將重分類至交易性金融資產，資產價格變動計入當期利潤，權益市場回暖下，險企利潤彈性可期。

風險提示：1)有效人力復蘇緩慢，規模人力增長承壓；2)壽財保單銷售不及預期；3）長端利率下行，資產再配置承壓；4)權益市場波動，信用風險暴露。

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