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智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告稱，衛(wèi)星通信后續(xù)應用市場空間廣闊，關注相關運營商的持續(xù)發(fā)展。從產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的邏輯順序角度，我國低軌通信衛(wèi)星的建設仍處于起步期，尚不具備大規(guī)模應用落地的基礎。上游衛(wèi)星制造環(huán)節(jié)仍是首先受益的環(huán)節(jié)，建議關注衛(wèi)星通信載荷關鍵部件T/R組件相關產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，重點推薦國博電子(688375.SH)。

國信證券主要觀點如下：

衛(wèi)星應用是衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈的價值重心之一，當前階段最成熟的衛(wèi)星通信應用是包括電視廣播業(yè)務等在內(nèi)的視頻業(yè)務。而低軌衛(wèi)星在家庭寬帶、中繼回傳、企業(yè)網(wǎng)絡、海事通信、機載通信、政府及特種市場以及衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)等場景有較高的應用潛力，未來十年市場的復合增長率或超過15%，市場規(guī)模突破450億美元。

總結(jié)衛(wèi)星運營商主要的商業(yè)模式：(1)開放式衛(wèi)星運營商，主要包括虛擬運營商和獨立運營模式，該模式下衛(wèi)星運營商主要從事衛(wèi)星帶寬資源的出租;(2)批發(fā)分銷模式，該模式下衛(wèi)星運營商自建網(wǎng)絡系統(tǒng)，但服務通過本地化的分銷商，例如電信運營商、DTH運營商、ISP等經(jīng)營;(3)垂直一體化模式，該模式下衛(wèi)星運營商打通運營全鏈條，直接面向消費者提供服務;(4)租用衛(wèi)星資源開展衛(wèi)星業(yè)務。不同商業(yè)模式從盈利模式的角度來看，主要體現(xiàn)為從“賣帶寬”到“賣流量”的區(qū)別。

從財務角度，衛(wèi)星運營商的毛利率在35-50%區(qū)間，但成本端高昂的折舊費用以及債務融資形成的利息費用對利潤的擠壓較為明顯。不過高軌衛(wèi)星運營商業(yè)務成熟穩(wěn)定，現(xiàn)金流狀況通常較為良好。

競爭格局方面，目前衛(wèi)星通信已全面進入高通量衛(wèi)星(HTS)競爭時代，低軌衛(wèi)星通信廠商快速崛起，顯著降低單位帶寬價格，不具備高通量衛(wèi)星能力的運營商很難適應HTS時代的價格壓力。同時頭部廠商加強全球覆蓋并積極拓展應用領域，衛(wèi)星運營市場競爭整體呈現(xiàn)加劇態(tài)勢。在這一背景下，衛(wèi)星運營商通過加強雙向合作、加強垂直整合的方式降低成本、擴大收入。

競爭壁壘方面：(1)資金壁壘，衛(wèi)星建設需要大量資金投入且后續(xù)需定期更新星座;(2)資質(zhì)壁壘，例如衛(wèi)星運營在我國需要取得電信業(yè)務資質(zhì)及無線電頻率使用許可;(3)服務壁壘，衛(wèi)星運營服務的開展需要加強本地化服務能力;(4)技術與經(jīng)驗壁壘，運營經(jīng)驗與技術積累保證網(wǎng)絡安全穩(wěn)定。

風險提示：低軌衛(wèi)星星座建設進度不及預期;技術發(fā)展不及預期，成本過高影響建設進程;空間軌道資源和頻譜資源被大量占用。

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