在本文開始，讓我把話挑明一點：賈躍亭是個騙子，不是賭徒。下面讓我展開論述。
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從2010年在A股創(chuàng)業(yè)板上市，到2020年底被裁定退市，樂視網(wǎng)的資本市場之旅持續(xù)了大約十年。從2018年開始，這家公司已經(jīng)沒有什么分析師予以覆蓋、沒有什么機(jī)構(gòu)投資者持有了（前期被深套的除外）。在退市之后，關(guān)于樂視網(wǎng)的新聞大部分與訴訟索賠有關(guān)；還有一些關(guān)于樂視員工如何躺平，以及賈躍亭在大洋彼岸造車的新聞。
過去幾年，我曾經(jīng)幾次跟投資圈內(nèi)的朋友聊起樂視網(wǎng)，聊的都是同一個話題：當(dāng)年的樂視網(wǎng)究竟是騙局還是賭局？或者說，當(dāng)年的賈躍亭究竟是騙子還是賭徒？我們沒有形成一致意見。私下里，我就這個問題思考了很多。
這個問題重要嗎？重要，很重要。騙局和賭局是性質(zhì)完全不同、意義相差很大的兩種局。把樂視網(wǎng)經(jīng)營失敗的性質(zhì)研究清楚，對未來有很好的指導(dǎo)意義。前車之鑒，后事之師，一切歷史研究都是為了指導(dǎo)實踐。
有人堅持想說服我：賈躍亭是賭徒而不是騙子，他做過一系列成功的賭博，只是在2015年以后“飄了”，野心太大，滿盤皆輸。對企業(yè)家來說，好賭不是缺點——馬云、雷軍、王興、劉強(qiáng)東都曾經(jīng)是賭徒，但是都賭贏了。幾乎所有的創(chuàng)業(yè)者都是在下注，賭輸了在很大程度上也是運(yùn)氣因素。
投資者好賭、相信賭徒，也是非常正常、無可厚非的。孫正義的軟銀愿景基金在2019-20財年虧損高達(dá)1.8萬億日元，其中在WeWork一家公司上就虧了幾千億。這固然有損于孫正義的形象，但他仍然是世界上最著名的創(chuàng)新企業(yè)投資人之一。很顯然，如果賈躍亭當(dāng)年只是賭的太大、玩脫了，那他就是一個“失敗的馬云/雷軍”，樂視網(wǎng)也是一個“運(yùn)氣不佳的阿里/小米”。
騙局則是另一個性質(zhì)的問題——瑞幸咖啡、東南融通、金亞科技、保千里都是騙局；A股、港股、中概股市場每年都有一批騙子公司被揭發(fā)。騙子公司從一開始就沒想好好做業(yè)務(wù)，至少沒想像對外吹噓的那樣做業(yè)務(wù)；重倉了騙子公司的投資人，至少需要承擔(dān)失察、不專業(yè)的責(zé)任。賭博失敗的公司可能留下寶貴的業(yè)務(wù)經(jīng)驗和遺產(chǎn)，而行騙被戳穿的公司往往只能留下財務(wù)造假研究案例。
所以我認(rèn)為，當(dāng)年的樂視網(wǎng)究竟是“賭局”還是“騙局”，是一個具備很強(qiáng)現(xiàn)實意義的問題。回答這個問題不是為了追究誰的責(zé)任（這是法律的任務(wù)），也不是為了增添八卦談資，而是為了指導(dǎo)我們今后少犯類似的錯誤、回避類似的風(fēng)險——對產(chǎn)業(yè)界和投資界都是如此。
樂視網(wǎng)在A股上市之后一直很受關(guān)注，但是最熱門的時間是2014-2016年。這三年又可以進(jìn)一步分割為三個時間段：
2014年，樂視網(wǎng)的智能電視戰(zhàn)略取得了一些進(jìn)展，但是在勢頭不錯的時候受到了監(jiān)管政策的影響。賈躍亭長期滯留國外，國內(nèi)投資者半信半疑。
2014年底賈躍亭回國，然后異常高調(diào)地宣傳“樂視生態(tài)”，直接以蘋果為對標(biāo)；在智能硬件領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)張，還重金下注體育、AI、云計算等領(lǐng)域。這一時期的樂視網(wǎng)是創(chuàng)業(yè)板的標(biāo)桿，被部分投資者稱為與BAT并列的互聯(lián)網(wǎng)第四極。
進(jìn)入2016年上半年，由于創(chuàng)業(yè)板持續(xù)萎靡，樂視網(wǎng)的市值大幅回調(diào)，賈躍亭開始失去魔力。投資者越來越懷疑樂視網(wǎng)的會計處理，并對新業(yè)務(wù)的前景越來越悲觀。到了2016年底，樂視網(wǎng)開始淡出A股主流視野。
必須指出，就算在樂視網(wǎng)最巔峰的2015年，A股市場對其也沒有形成一致意見。樂視網(wǎng)固然有很多機(jī)構(gòu)“粉絲”，但是它們在全體機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)中不占絕對多數(shù)。當(dāng)時，我加入的好幾個投資行業(yè)的微信群有一條“暗規(guī)則”，就是不要談樂視——每次談肯定會引發(fā)劇烈爭吵。樂視的每一份財報、每一條新聞稿，甚至每一天的漲跌，都會引發(fā)無窮無盡的論戰(zhàn)。
從事后諸葛亮的角度看，樂視網(wǎng)的“互聯(lián)網(wǎng)第四巨頭”以及“全球生態(tài)系統(tǒng)”愿景，最接近成功的其實是2014年。自從2014年下半年以后，形成所謂“樂視生態(tài)”的機(jī)會其實已經(jīng)喪失了，但是賈躍亭的口號卻越喊越大。我們可以粗略地判斷：樂視網(wǎng)在2014年以前確實是一個賭局，但是從2015年起就變成了騙局。
樂視“生態(tài)系統(tǒng)”當(dāng)中最重要的砝碼是智能硬件（主要是智能電視）與視頻內(nèi)容庫的連接。樂視網(wǎng)是國內(nèi)較早展開版權(quán)內(nèi)容采購的視頻平臺，其關(guān)聯(lián)企業(yè)樂視影業(yè)還有大量原創(chuàng)內(nèi)容。2013-14年，消費者可以通過樂視智能電視觀看樂視網(wǎng)的內(nèi)容，從而實現(xiàn)“多屏互動”，“打通移動端和客廳場景”。雖然當(dāng)時的BAT已經(jīng)基本占領(lǐng)了PC端和移動端，但是客廳端還算是無主之地；樂視網(wǎng)認(rèn)為自己可以占領(lǐng)它。
然而，2014年7月，樂視網(wǎng)的“多屏互動”戰(zhàn)略就被廣電總局叫停了：總局不允許在智能電視上直接觀看互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容，要求對電視和PC/移動端內(nèi)容進(jìn)行區(qū)分。從2014年下半年開始，任何內(nèi)容方要進(jìn)入智能電視終端，必須通過14個內(nèi)容牌照方、7個集成牌照方。其中，內(nèi)容牌照還有可能申請或收購，而集成牌照原則上不會再頒發(fā)，而且全部為國有控股企業(yè)持有。
上述監(jiān)管政策立即把樂視“生態(tài)系統(tǒng)”置于尷尬的境地——它不能把樂視網(wǎng)的內(nèi)容直接搬到樂視電視上，必須至少找一個集成牌照方合作，把內(nèi)容先授權(quán)給它；智能電視不能直接訪問樂視APP；電視直播等功能被限制或取消了。監(jiān)管限制總體上越來越嚴(yán)，很難找到空子。當(dāng)然，監(jiān)管對其他巨頭也是一視同仁的，BAT也無法單獨進(jìn)軍“客廳市場”了。不過，樂視網(wǎng)受到的打擊是最大的。
嚴(yán)格地說，樂視網(wǎng)通過智能電視占領(lǐng)客廳、打通內(nèi)容和用戶體系的努力，在2014年底賈躍亭回國的時候已經(jīng)失敗了。如果樂視網(wǎng)還想支撐幾百億乃至上千億的市值，還想維持“創(chuàng)業(yè)板龍頭”以及“互聯(lián)網(wǎng)第四巨頭”的身份，就必須尋找新的增長模式。遺憾的是，在2013-14年，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)生了天翻地覆的變化，競爭格局已經(jīng)對樂視網(wǎng)非常不利：
騰訊通過微信和手機(jī)QQ完成了“移動化”，無孔不入的微信成為了移動互聯(lián)網(wǎng)全民應(yīng)用，并成為此后多年騰訊戰(zhàn)無不勝的基礎(chǔ)。
阿里大力推進(jìn)電商業(yè)務(wù)的移動化，在云計算領(lǐng)域下了重注，并且開始了進(jìn)軍文娛行業(yè)的嘗試（雖然不太成功）。
百度的動作稍微慢一點，但是也通過一系列收購開始了移動化；它還在O2O、金融領(lǐng)域加大投入（雖然也不太成功）。
字節(jié)跳動的核心產(chǎn)品“今日頭條”已經(jīng)取得了很大的用戶基礎(chǔ)，“頭條號”自媒體平臺和“今日頭條海外版”也上線了。
在賈躍亭身處國外的半年多時間，京東、阿里先后完成了上市，字節(jié)跳動等一批創(chuàng)業(yè)公司完成了新一輪融資；移動互聯(lián)網(wǎng)的大局開始確定，主要演員全部就位了。對樂視網(wǎng)來說，建立“生態(tài)系統(tǒng)”的機(jī)遇已經(jīng)基本喪失了。在正常情況下，賈躍亭應(yīng)該考慮要么發(fā)展老本行——基于版權(quán)內(nèi)容的視頻平臺；要么干脆全面進(jìn)軍智能硬件與小米死磕；要么探索新應(yīng)用、新場景的機(jī)遇，爭取實現(xiàn)轉(zhuǎn)型。
前兩條道路困難重重，因為在相關(guān)市場已經(jīng)存在很強(qiáng)大的對手了。但是第三條道路未嘗不可——當(dāng)時移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)還存在很多空白地，很多需求和場景尚未得到滿足；以樂視網(wǎng)掌握的資源，是有希望實現(xiàn)轉(zhuǎn)型的。事實上，新浪、網(wǎng)易、陌陌等互聯(lián)網(wǎng)公司在發(fā)展過程中都成功實現(xiàn)過轉(zhuǎn)型，有的還不止成功了一次。
問題在于，當(dāng)時的A股市場就不是一個正常的市場：估值體系崩潰了（向上崩潰），大家沉迷于講故事、聽故事，市場情緒極端樂觀，融資渠道非常暢通。在這種不正常、不健康的氛圍下，認(rèn)真做業(yè)務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如吹一個大牛來錢快。如果當(dāng)時還在初創(chuàng)期的一些互聯(lián)網(wǎng)公司有幸登陸了創(chuàng)業(yè)板，很可能也會在巨大的誘惑下站到“吹牛賺快錢”的那一邊。
當(dāng)時，部分A股分析師和投資者甚至提出了一個“重構(gòu)理論”：雖然很多創(chuàng)業(yè)板公司的估值都偏高了，但是高估值可以反過來促使公司創(chuàng)新、倒逼經(jīng)濟(jì)增長；因為高估值意味著更多的財務(wù)資源、更好的員工激勵、更大的品牌效應(yīng)，對創(chuàng)新型公司肯定是有利的。別的資本市場是“先有好業(yè)績，再有高估值”，A股創(chuàng)業(yè)板完全可以反過來，“因為有高估值，才有了好業(yè)績”。
其實，上面這套“重構(gòu)理論”就是索羅斯在《金融煉金術(shù)》當(dāng)中提到的“反身性”理論，即基本面和市場面是互相影響的，市場預(yù)期也可以對基本面起到正面作用。不過，當(dāng)時A股的市場面實在是太樂觀了，以至于一般的故事已經(jīng)刺激不起市場的進(jìn)一步正反饋了。
所以，賈躍亭回國之后，從來不屑于講什么“顛覆BAT”，一上來就是“顛覆蘋果”；也不再講“打通客廳與移動端生態(tài)”了，而是“全球生態(tài)”“無孔不入的樂視生態(tài)”。因為只有這樣的故事才足夠勁爆。
賈躍亭創(chuàng)辦樂視網(wǎng)是2004年的事情。到了2015年，他已經(jīng)在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)營了十多年了。以他的經(jīng)驗和掌握的信息，不會不知道自己講的故事有多大水分。何況，2015-16年是騰訊、阿里兩大體系的又一個高峰期，也是字節(jié)跳動正式走上舞臺中央的時期；上述三巨頭的資源、用戶基礎(chǔ)和商業(yè)模式，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了樂視。
假設(shè)在回國初期，賈躍亭確實想過建立一個“無孔不入的樂視生態(tài)”，最遲到2015年下半年，他也應(yīng)該意識到上述愿景是極難實現(xiàn)的。他只是在反復(fù)告訴投資者和合作伙伴“我們能做到”而已。
最終導(dǎo)致樂視網(wǎng)神話破滅、牛皮吹不下去的，還是A股市場。解鈴還須系鈴人，創(chuàng)業(yè)板既成就了樂視，也埋葬了樂視。從這個角度看，賈躍亭的運(yùn)氣不太好——他回國之后大約半年，創(chuàng)業(yè)板乃至整個A股市場就見頂了。監(jiān)管政策不斷收緊，導(dǎo)致樂視網(wǎng)從公開市場融資日益困難；但是賈躍亭仍然想辦法從一級市場為“樂視生態(tài)”的關(guān)聯(lián)企業(yè)募集了大筆資金。到了2016年底，一級市場融資也越來越困難了，“樂視生態(tài)”的戲才算真正唱不下去了。
不過，就算A股大牛市多持續(xù)一段時間，就算樂視網(wǎng)的估值巔峰期再延長半年到一年，也不影響“樂視生態(tài)”故事的騙局性質(zhì)：從2014年開始就沒有任何勝算，至少從2015年開始賈躍亭就應(yīng)該主觀意識到了這一點。然而，他還是義無反顧地繼續(xù)吹大牛，盡可能多地收割投資者、合作者，乃至自家的員工。
直到今天竟然仍有人以為當(dāng)年的樂視網(wǎng)是認(rèn)真在豪賭、認(rèn)真地賭輸了；還有人以為當(dāng)年的賈躍亭只是運(yùn)氣不好的馬云或雷軍。這是不正確的認(rèn)識。賭局是賭局，騙局是騙局；前者可能蘊(yùn)含著新經(jīng)濟(jì)、新商業(yè)模式的原動力，后者則只能挫傷經(jīng)濟(jì)的活力和投資者信心。
我們必須明白地、客觀地分辨以上二者，這樣才能指導(dǎo)我們今后更好地做業(yè)務(wù)或做投資。
關(guān)鍵詞： 當(dāng)年的樂視網(wǎng)究竟是賭局還是騙局 樂視影業(yè)
