中國最有名的“十元店”名創優品(MNSO)已正式向美國證券交易委員會遞交招股說明書，擬赴紐交所上市，IPO承銷商為高盛和美銀證券。

擬募資額1億美元的名創優品成立于2013年。短短7年間，名創優品光環無數，但這家公司目前并不盈利，過去兩個財年分別虧損2.9億元和2.6億元。更值得注意的是，名創優品未來能否實現盈利的關鍵不在于顧客，而是加盟商。

賠本賺吆喝

僅僅成立7年，名創優品已經成為全球規模最大的自有品牌綜合零售商。根據Frost&Sullivan的數據，全球自有品牌綜合零售GMV為520億美元，其中名創優品以27億美元的GMV獨占5.2%，排名第一。

目前，名創優品旗下門店超過4200家。其中，中國本土門店超2500家，海外已覆蓋美國、加拿大等80多個國家和地區。名創優品的門店并非全都是直營店，超70%的門店是加盟店，直營店占比10%，另外還有部分合作店。名創優品不需要加盟商參與門店日常經營，所有加盟店由名創優品總部統一運營管理。正是依靠加盟模式，名創優品實現了輕裝快跑，在短時間之內做大營收規模。

從這個角度看，名創優品無疑是成功的。

但是，從盈利角度看，名創優品的表現就不能讓人滿意了。盡管營業收入規模可觀，但名創優品近兩年并不盈利。2019財年(2018年7月至2019年6月)，名創優品營收約93.94億元;2020財年受疫情影響，公司營收約89.79億元，同比下降4.4%。2019財年和2020財年分別虧損2.9億元和2.6億元。

雖然虧損，名創優品仍然保持著良好的現金流。截止2020年二季度名創優品賬上有現金及現金等價物合計28.54億元，去年同期為15.46億元，同比增長84.6%。

而且，名創優品鮮少接受外部投資。2018年唯一一次外部投資是由騰訊和高瓴資本共同投資的10億元戰略投資。從招股書披露的股權結構來看，這兩者也是名創優品眾股東中唯二的兩個外部股東。招股書顯示，騰訊和高瓴資本各持股5.4%，名創優品創始人、董事長兼CEO葉國富個人持股比例達到80.8%。

一邊持續虧損，一邊不融資還資金充足，看似矛盾的背后恰是名創優品商業模式的體現。

商業模式缺陷

名創優品得以成功關鍵在于加盟商，正是加盟商分擔了名創優品資金壓力。

依照名創優品官網公布的加盟政策，每增加一個加盟店，名創優品至少可以獲得83萬元的現金流入。名創優品的加盟商需要繳納特許商標使用金(8萬元)、貨品保證金(75萬元)、裝修保證金(不詳)，這部分資金只有特許商標使用金是作為收入入賬，其余都作為負債，因此可以形成一部分沉淀資金。名創優品2019財年和2020財年賬面分別有8億元和4.4億元的其他流動負債。

而加盟店鋪的人員費用、租金等是由加盟商自理，名創優品只提供管理服務。名創優品最大的成本是買斷商品，并且整合供應鏈。根據名創優品招商規則，加盟店分享每天營業額的38%(食品為33%)分成，其余歸名創優品所有。

這種模式并非名創優品獨有。線上品牌南極電商(002127.SZ)與之運營模式十分相似。南極電商負責整合供應鏈，并通過收取品牌授權費實現盈利。不過，南極電商毛利率和凈利率分別高達33%和26%，與還沒有扭虧的名創優品形成了天壤之別。

名創優品要盈利還需解決兩個問題。

第一是名創優品要盡可能降低供應鏈成本。這樣，公司才能在分給了加盟商近四成營收后實現盈利，或者至少不虧損。顯然，到目前為止，名創優品并未做到。

名創優品主要收入構成包括商品銷售收入、加盟管理費用及其他，其中商品銷售收入占比最高。2020財年，名創優品商品銷售收入80.6億元，而主營業務支出為82.3億元。也就是說，名創優品銷售商品的收入不能覆蓋成本。

名創優品必須考慮如何利用規模效應來降低成本。2013年名創優品的門店數量僅為27家。今年這一數字已經超過4200家。名創優品此次赴美上市募集資金的用途，很重要的一部分就是用來擴張門店。只有通過門店數量不斷增長，才有機會使得成本下降從而實現盈利。可以說，上市是名創優品必須經歷的一環。

名創優品的另一大法寶是許可費。2020財年，名創優品加盟費收入已經達到5.88億元。那么，第二個問題也隨之而來。如果加盟商不能盈利，那么名創優品拓展加盟商的計劃勢必徒勞。

名創優品分給加盟商的營業收入為38%，加盟商需要負擔房租、人員成本和水電費等。名創優品因為要盡可能的提高商品調性，通常會選擇大型商圈、人員密集的地方。這些地方的租金并不便宜。長期來看，房租、人員工資都會呈現上漲趨勢。因此，名創優品加盟商壓力也會越來越大。名創優品通過擴大加盟商隊伍實現盈利的模式能否行得通也還是未知。

對于上述問題，名創優品也不是完全沒有察覺。

為了實現盈利，名創優品首先想到了提高產品毛利率。2020財年名創優品毛利率增長3.7個百分點達到30.4%。其次，公司還加大對聯名產品投入，有了大IP加持，產品毛利往往更高。

另外，加速全球化也是名創優品想出來的突圍之道。名創優品此次上市所籌集的資金還將用于全球門店擴張及擴大零售網絡、升級存儲和物流網絡等。去年1月，名創優品定下了到2022年進駐全球100個國家和地區、全球門店數量擴大到1萬家、營收規模超過1000億元的中期目標。新冠疫情的突襲也沒阻擋住這家公司擴張步伐，更是將今年全球新開600家門店的目標上調了1倍。

名創優品突然激進開店更是凸顯了急于扭虧的焦慮。

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